Den 8. januar skabte en udmelding fra Finansministeriet og Statsskatten et hidtil uset chok i e-cigaretbranchen.
Meddelelsen var kortfattet og direkte: Fra den 1. april 2026 vil eksportmomsrefusioner for solcelleprodukter og elektroniske cigaretter blive annulleret.
Det er anden gang på blot to år, at e-cigaretindustrien står over for en justering af sin politik for tilbagebetaling af eksportafgifter. Den 1. januar 2024 var refusionssatsen for e-cigaretter allerede sat ned fra 13 % til en ensartet sats. Denne gang er det en hård nulstilling.
Efter meddelelsen faldt aktiekursen for Smoore International (06969.HK), verdens største producent af elektroniske cigaretudstyr. Den faldt mere end 4 % på et tidspunkt på dagen, og lukkede ned 3,64 % til HK$16,42, hvilket satte et nyt lavpunkt for perioden.
En leder fra en førende e-cigaretvirksomhed udtalte ligeud til mediet: "Dette er en negativ faktor for hele industrien, med en enorm indflydelse på eksporten."
Dette er dog kun begyndelsen.
Refusion af eksportafgifter reduceret til nul: afslutningen på politisk udbytte
Eksportafgiftsrabatter var engang et betydeligt løft for Kinas fremstillingsindustri til at globalisere.
Denne politiktilpasning er særlig følsom for e-cigaretindustrien. Tilpasningen af tilbagebetalingspolitikken for eksportafgifter øger direkte omkostningerne for virksomheder i denne sektor.
Med en momssats på 13 % svarer afskaffelsen af afgiftsrefusionen til en stigning i eksportomkostningerne på ca. 11,5 %. For e-cigaret OEM'er, hvis fortjenstmargener allerede er slanke og konkurrencen hård, udgør dette en næsten uudholdelig byrde.
Det politiske signal er dog meget mere betydningsfuldt end omkostningstallene. E-cigaretter er sammen med solceller inkluderet i justeringens omfang. Disse to tilsyneladende ikke-relaterede industrier deler samme mærke: en vigtig "Made in China"-industri og en vigtig drivkraft for eksportindtjening.
En embedsmand fra Finansministeriets skattepolitiske afdeling forklarede, at justeringen har til formål at "optimere strukturen i eksportafgiftsrefusionspolitikken og fremme en afbalanceret udvikling af udenrigshandelen." Brancheeksperter mener dog generelt, at dette markerer afslutningen på æraen med "særbehandling" for e-cigaretindustrien, og at e-cigaretter bevæger sig fra et politisk støttet "favorit" produkt til et "voksen" produkt, der skal gå uafhængigt.
Endnu mere spændende er timingen. Blot to dage før meddelelsen rapporterede den singaporeanske avis *Lianhe Zaobao*, at lederen under en undersøgelsesrejse til Guangdong eksplicit krævede at "aktivt udvide importen og fremme en afbalanceret udvikling af import og eksport." Denne udtalelse blev af udenlandske medier tolket som Kinas modvilje mod at udvide sit handelsoverskud på ubestemt tid, for ikke at forværre gnidninger med dets vigtigste handelspartnere.
I denne makroøkonomiske kontekst kan annulleringen af eksportafgiftsrabatter for produkter såsom e-cigaretter betragtes som en anden konkret foranstaltning af Kina til proaktivt at justere sin udenrigshandelsstruktur og balancere international handel.
E-cigaretindustrien, som længe har nydt godt af politisk udbytte, er nu tvunget til at udholde de vokseværk, som denne politikændring medfører.
Kapital begynder at blive trukket tilbage før tidsplanen
Kapitalmarkedet reagerer altid hurtigere end forventet, og nogle kloge investorer er allerede begyndt at trække sig fra e-cigaretsektoren.
Den 12. januar annoncerede Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) planer om at sælge 60% af egenkapitalen i dets datterselskab, Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. Meddelelsen anførte forsigtigt, at transaktionen "kunne have en lille indvirkning på virksomhedens nettooverskud," men anerkendte også, at den "offentliggørelse af informationsregulering."
Shanghai Luxin Electronic er ikke en ukendt enhed. Ifølge oplysninger fra Aiqicha er virksomheden en betydelig aktionær i flere licenserede e-cigaretvirksomheder, såsom Meizhonglian og Luxinfeng Technology. Dets moderselskab, Shunhao Co., Ltd., var et af de første A-aktie-børsnoterede selskaber, der gik ind i e-cigaretbranchen og blev betragtet som den "første e-cigaretaktie" på det tidspunkt.
Shunhao Co., Ltd.'s meddelelse vakte opsigt i branchen. En investeringsprofessionel analyserede: "Dette er ikke en simpel forretningstilpasning, men et strategisk tilbagetog. "E-cigaretsektoren er gået fra at være et trendy produkt til et varmt emne."
At gennemgå historien om elektroniske cigaretter på kapitalmarkedet er som at køre i en rutsjebane.
I begyndelsen af 2021, hvor lovgivningspolitikkerne blev klarere, oplevede e-cigaretindustrien et boom i børsnoteringer. Smoore Internationals markedsværdi oversteg kortvarigt 500 000 millioner Hongkong-dollars, hvilket gør det til en stjernevirksomhed på Hong Kong-børsen; RLX Technology (Ultra-Core Technology) steg med 145,92 % på sin første handelsdag på NYSE og nåede en markedsværdi på 45 800 millioner amerikanske dollars.
Denne boom var dog kortvarig. I marts 2022 blev "Regler for administration af elektroniske cigaretter" og "Nationale obligatoriske standarder for elektroniske cigaretter" officielt offentliggjort, hvilket indvarslede en æra med strengere regulering for hjemmemarkedet. Efterfølgende forplumrede den amerikanske FDAs stramning af reglerne og en mere forsigtig holdning fra mange lande rundt om i verden over for e-cigaretter industriens udsigter.
I 2023 var aktiekursen på e-cigaretselskaber halveret.
Shunhao Co., Ltd.'s afgang kunne kun være begyndelsen. En brancheanalytiker forudsagde: "Næste år kunne vi se flere børsnoterede virksomheder sælge fra deres e-cigaretvirksomheder. Det er ikke fordi e-cigaretter ikke har noget marked, men fordi spillereglerne er fuldstændig ændret."
International undertrykkelse: Compliance War Behind Section 337 Investigations
Ligesom den nationale politik blev strammet, var en international offensiv i gang.
Den 13. januar 2026 indgav Reynolds Tobacco Inc. en Section 337-undersøgelsesanmodning til U.S. International Trade Commission (ITC) og anmodede om en undersøgelse af AqiMira International, dets Elf Bar og Geek Bar-mærker og ni amerikanske distributører.
Reynolds Tobaccos anklager er overbevisende: illoyal konkurrence ved at sælge aromatiseret e-cigaretter i forbudte områder, undlade at registrere salg i henhold til statens kataloglove og unddrage statslige og lokale punktafgifter på forskellige måder, hvilket skader markedspositionen for dets Vuse-produkt.
Dette er ikke en simpel kommerciel konkurrence, men et minutiøst planlagt lovligt angreb.
En Section 337-undersøgelse er kendt som "porten til det amerikanske marked." Når først ITC opdager en overtrædelse, kan den udstede en generel udelukkelsesordre, der forbyder relaterede produkter at komme ind på det amerikanske marked. For kinesiske e-cigaretvirksomheder, der er afhængige af det amerikanske marked, repræsenterer dette en katastrofe.
AqiMira International er et typisk eksempel på den internationale ekspansion af kinesiske e-cigaretvirksomheder. Dens Elf Bar elektroniske engangscigaret, med dens brede vifte af smagsvarianter og overkommelige priser, erobrede hurtigt det amerikanske marked og blev et af de mest populære mærker.
Denne succes har dog også medført problemer. Reynolds Tobacco udtalte i sin ansøgning, at Elf Bar og andre produkter "vinder en uretfærdig konkurrencefordel ved at omgå regler", et almindeligt problem, som mange kinesiske e-cigaretvirksomheder står over for, når de bliver globale.
En advokat med stor erfaring i e-cigaretindustrien analyserede: "Truslen fra § 337-undersøgelsen er, at den ikke kun er fokuseret på én virksomhed, men kan påvirke hele branchen gennem en generel udelukkelseskendelse.
"Hvis Aiqiji viser sig at have overtrådt reglerne, kan andre kinesiske e-cigaretvirksomheder, der bruger lignende modeller, risikere at blive udelukket fra det amerikanske marked."
Endnu mere bekymrende er det, at dette kun er begyndelsen. Efterhånden som landene strammer deres regler om e-cigaretter, vil lignende udfordringer blive større. EU's TPD-direktiv, de britiske regler for e-cigaret, den australske model til håndtering af receptpligtige lægemidler... hvert marked har sine egne regler, og omkostningerne ved at bryde dem er stigende.
Efter vokseværkerne: Nye overlevelsesregler for e-cigaretter
Stillet over for dobbelt pres fra nationale og internationale markeder ser den elektroniske cigaretindustri ud til at stå over for en hidtil uset situation. Men krisen skaber også muligheder.
Smoore International meddelte, at virksomheden vil "aktivt reagere på politiske ændringer og forbedre sin konkurrenceevne gennem teknologisk innovation og omkostningsoptimering." Dette kunne signalere fremtiden for e-cigaretvirksomheder: at gå fra at stole på politisk udbytte og lavprisfordele til ægte teknologisk innovation og kompatibel drift.
En brancheekspert bemærkede: "E-cigaretindustrien gennemgår en dybtgående forsyningsreform. De virksomheder, der udelukkende er afhængige af priskrige og ignorerer overholdelse, vil blive elimineret, mens de, der fokuserer på F&U og overholder regler, vil vinde større markedsandele."
Faktisk tvinger strammere politikker også industrien til at modernisere sig. Kinas nationale standarder for elektroniske cigaretter har allerede fastsat strenge regler for produktingredienser, nikotinindhold, tilsætningsstoffer osv. Produkter, der opfylder nationale standarder, er mere tilbøjelige til at opfylde kravene på internationale markeder, når de eksporteres.
For investorer er investeringslogikken i e-cigaretindustrien også under forandring. Tiden med kortsigtet arbitrage er forbi, og langsigtet værdiinvestering er blevet mainstream. Virksomheder med nøgleteknologier, veludviklede forsyningskæder og stærke evner til at overholde lovgivningen kan opleve vanskeligheder på kort sigt, men på lang sigt vil de udmærke sig i omstruktureringen af sektoren.
Konklusion
Den elektroniske cigaretindustri står ved en skillevej.
Til venstre ses den gamle måde: en model baseret på politisk udbytte, lavprisudvidelse og uhæmmet vækst. Denne vej gjorde engang mange virksomheder hurtigt rige, men er nu fyldt med vanskeligheder.
Til højre ligger en ny vej: en model drevet af teknologisk innovation, kompatibel drift og raffineret ledelse. Denne vej er vanskeligere og kræver større investering og tålmodighed, men det kan være den eneste vej til en bæredygtig fremtid.
Annulleringen af eksportafgiftsrefusioner, kapitalflugt, internationale undertrykkende foranstaltninger... de indledende vanskeligheder, der opstår som følge af denne række vigtige foranstaltninger, er den pris, som den elektroniske cigaretindustri skal betale for sin vækst.
En industriveteran beklagede: "Det gør ondt, men vi er nødt til at udholde det. "Dette er en uundgåelig vej for industrien til at modnes fra sin teenageår."
Måske først når tidevandet går ud, vil vi se, hvem der har svømmet nøgen; Først når udbyttet forsvinder, vil vi se, hvem der virkelig er konkurrencedygtig.
Historien om elektroniske cigaretter er langt fra slut; Den er simpelthen blevet omskrevet. De virksomheder, der kan udholde de indledende vanskeligheder og tilpasse sig de nye regler, vil med tiden finde deres plads i transformationen.
Efter den mørkeste nat kommer det lyseste daggry.